Empirical patterns in central bank interest rates policy

W ostatnich latach badania nad zachowaniem banków centralnych doprowadziły do zgromadzenia znaczących dowodów na to, że polityka pieniężna stosowana de facto może się różnić od oficjalnych deklaracji i skodyfikowanych prawnie celów banków centralnych. Biorąc pod uwagę przemożny wpływ polityki pieniężnej na gospodarkę, niezależna empiryczna ocena faktyczne prowadzonej polityki ma istotne znaczenie dla zrozumienia działalności banków centralnych oraz budowania modeli ekonomicznych.Celem pracy jest analiza empirycznych wzorców stóp procentowych w kontekście potencjalnej sprzeczności z oficjalnymi deklaracjami banków centralnych. W pracy zbadano trzy hipotezy częściowe dotyczące polityki centralnych instytucji monetarnych. Każda z hipotez badana jest oddzielnie za pomocą metodologii wspólnie wywodzącej się wspólnie z dynamicznych metod kointegracji panelowej. Głównym założeniem jest użycie oszacowań reguł Taylora do identyfikacji systematycznych komponentów reakcji polityki pieniężnej. Wybór metody panelowej spowodowany jest fundamentalnym ograniczeniem liczby makroekonomicznych obserwacji dla pojedynczej gospodarki oraz znaczącymi współzależnościami pomiędzy wynikami gospodarczymi. Praca odnosi się w ten sposób do jednego z głównych problemów dotychczasowej literatury, skupionej na analizach pojedynczych banków centralnych, które stoją przed wyzwaniami zarówno interpretacyjnymi jak i metodologicznymi. Rozdział 1 stawia hipotezę, że istnieje kointegracja pomiędzy stopami procentowymi Europejskiego Banku Centralnego (EBC) a stopami procentowymi krajów Unii Europejskiej pozostających poza strefą euro. Wyniki sugerują znaczącą zależność lokalnej polityki pieniężnej od polityki pieniężnej EBC. Wnioskiem z badania jest znaczący wpływ polityki EBC na gospodarki krajów pozostających poza strefą Euro oraz znaczące zintegrowanie systemów finansowych w Unii Europejskiej.Rozdział 2 bada hipotezę, że wydarzenia na rynkach giełdowych mają bezpośredni wpływ na zmiany w polityce monetarnej banków centralnych, które to zmiany nie są wynikiem zmian związanych z inflacją lub luką popytową. W badaniu tym odnajdujemy wzorce spójne z tzw. „polityką przeciwstawiania się wiatrowi”, czyli wzrostu stóp procentowych przy dodatnich odchyleniach rynku giełdowego od trendu.W rozdziale trzecim badana jest hipoteza, że polityka pieniężna reaguje na lokalne odchylenia cen nieruchomości od trendu. Nie znajdujemy empirycznego potwierdzenia tej hipotezy w pełnej próbce. Reakcje na lokalne ceny nieruchomości są za to statystycznie istotne dla próbki krajów rozwiniętych. Źródło zaobserwowanych wzorców empirycznych nie są znane ex ante, dlatego praca przedstawia dyskusję dotyczącą różnych interpretacji uzyskanych wyników opierając się na konkurencyjnych teoriach. Jedna z głównych interpretacji instytucjonalnych sugeruje, że banki centralne świadomie realizują taką politykę, ale w celu uproszczenia i zakotwiczenia oczekiwań używają celu inflacyjnego jako instrumentu komunikacji. Alternatywą jest, że banki centralne prowadzą taka politykę nieświadomie. W obu przypadkach identyfikacja wzorców stóp procentowych służy rozwojowi naszego zrozumienia współczesnej polityki pieniężnej. Zaobserwowane wzorce są znakiem zmiany paradygmatu polityki pieniężnej.

The last two decades of research in macroeconomics resulted in a large body of empirical research examining the tendency of central banks to adopt policies which de facto differ from official statements and de jure policy objectives of these institutions.The aim of the thesis is to analyze the empirical patterns that potentially deviate from the official narrative of central banks. The thesis investigates three hypothesis regarding the realization of monetary policy using three different methodologies based on dynamic panel cointegration methods applied to the estimation of Taylor rules. The choice of the panel framework is driven by the small size of the sample for the individual countries and significant cross-sectional dependency between central bank policies that make single country investigations problematic.Chapter 1 investigates the hypothesis that the central bank interest rates in EEA economies are cointegrated with the ECB policy rates. The results suggest an empirical pattern of dependence of local policies on the leading ECB policy and in consequence monetary policy spillovers outside of Euro Area.Chapter 2 investigates the hypothesis that the central bank policy is reacting to the stock market developments, the so-called “leaning against the wind” hypothesis. Our empirical investigation shows that there is a pattern consistent with that type of policy behavior.Chapter 3 investigates the hypothesis that there is a relationship between central bank policy and housing prices. We find no evidence that monetary policy is reacting to local housing prices misalignments in the full sample. However, this pattern is statistically significant in the advanced economies. The sources of these empirical patterns are ultimately uncertain. The thesis discusses competing interpretations as well as their policy implications. One of the main interpretation is that the central banks purse the observed policies, but substantially limit or simplify the official statements and narratives to manage communication and anchor expectations. Alternatively, the observed patterns are a manifestation of inefficiencies in the transmission or operational mechanisms. In the former case, the thesis supplements the research about the actual behavior of an important economic actor and in the latter points out the policy issues that should be addressed to improve the monetary policy framework in the search for a new paradigm.