Nonlinearity, state-dependency and asymmetry of the monetary transmission mechanism – some evidence from the Greenspan era

Praca podejmuje problematykę nieliniowości i zależności od warunków początkowych mechanizmu transmisji monetarnej oraz asymetrycznych odpowiedzi na impuls w erze Alana Greenspana. Głównym celem pracy jest weryfikacja, czy standardowe założenia liniowości i niezależności od warunków początkowych mechanizmu transmisji monetarnej są spełnione, gdy mały trzyrównaniowy model mechanizmu transmisji monetarnej zostaje skonfrontowany z szerokim zbiorem rzeczywistych danych. Zagadnienie asymetrycznej transmisji monetarnej jest szczególnie istotne z perspektywy strategicznych dylematów dotyczących optymalnego rozłożenia w czasie działań władz monetarnych. Przegląd literatury dostarcza wielu – zarówno teoretycznych, jak i empirycznych – przesłanek asymetrii transmisji monetarnej. Ekonometryczna analiza przeprowadzona w niniejszej pracy bazuje na metodyce modelowania modeli wygładzone przejścia klasy STAR. Wskazuje ona na występowanie istotnych asymetrii znaku i wielkości, ale otrzymane wzorce asymetrii są wrażliwe na wybór estymowanego modelu. Z drugiej strony zastosowana metodyka modelowania skutecznie identyfikuje źródła zależności od warunków początkowych estymowanych równań oraz asymetrii stanu transmisji monetarnej. Zmienne z wszystkich oprócz jednej ze zdefiniowanych grup stanowią istotne źródło asymetrii stanu, a oszacowane wzorce asymetrii stanu znajdują wytłumaczenie w teorii ekonomii. Otrzymane rezultaty mogą być przydatne z perspektywy praktyki prowadzenia polityki pieniężnej.

The thesis deals with the problems of nonlinearity and state-dependency of the monetary transmission model and asymmetric impulse responses in the Greenspan era. The main aim of the thesis is to verify whether the standard assumption of linearity and state-independency of the monetary transmission model holds in practice when a small three-equation model of monetary transmission is confronted with a broad set of data. The issue of asymmetric monetary transmission is of utmost importance from the perspective of strategic dilemmas regarding optimal scheduling of monetary policy actions. The literature overview leaves very little doubt that there are many theoretical and empirical reasons to believe that monetary transmission exhibits significant sign, size and state asymmetries no matter whether we make some general considerations or whether we focus solely on the Greenspan era. The econometric analysis performed here, based on the STAR framework, delivers statistically significant sign and size asymmetries, but the obtained patterns are not robust among the estimated models. On the other hand, the adopted framework is successful at identifying sources of state-dependency of the estimated equations and state asymmetry of monetary transmission. Variables from all but one of the defined groups are found to deliver significant patterns of state asymmetry and, at the same time, the obtained patterns of state asymmetries are explicable from the theoretical point of view. We find the results to be useful from the perspective of conducting the monetary policy in practice.