The Keynesian Challenge and its contenders: New Neoclassical Synthesis and free banking

Głównym celem pracy jest zaprezentowanie innym ekonomistom idei zainspirowanych przez heterodoksyjną szkołę wolnej bankowości. Cel ów wynika z przekonania, że idee te mogłyby korzystnie wpłynąć na rozwój ekonomii głównego nurtu, zarówno w zakresie teorii jak i rekomendacji praktycznych. Dodatkowo w pracy znajdziemy szerokie omówienie problemów współczesnej makroekonomii. Praca podzielona jest na trzy części. Pierwsza obejmuje charakterystykę tego, co w przekonaniu autora stanowi jądro najbardziej intersujących debat makroekonomicznych, a co nazwane zostało Wyzwaniem Keynesa. Pokazuje też, dlaczego makroekonomia jest nieodłącznym elementem nauki ekonomii oraz jakie problemy podejmuje lub powinna podejmować. Druga część opowiada o rozwoju powojennej makroekonomii ze szczególnym naciskiem na rosnące zrozumienie dla tych problemów, ale też na narastające niezrozumienie niektórych ich aspektów. W trzeciej części zaprezentowane są idee wolnej bankowości bazujące wcześniejszych pracach, ale także na nowatorskim dorobku autora. W tym ostatnim aspekcie na szczególne wyróżnienie zasługuje pięć elementów. Pierwszym jest stworzenie nowokeynesowskiego dynamicznego stochastycznego modelu równowagi ogólnej, w którym pieniądz tworzony jest przez wolne banki. Model ten pokazuje stabilizujące właściwości takiego rozwiązania, po raz pierwszy opisane przez Georgea Selgina. Drugim jest zwrócenie uwagi na poważny problem w polityce pieniężnej realizowanej przez wolne banki – fluktuację wartości transakcji, które nie są związane z wydatkami podmiotów gospodarczych i wynikający z niej fałszywy bodziec dla wolnych banków skłaniający je do zmiany polityki kredytowej. Trzecim jest pokazanie, że istotną problemu zerowych stóp procentowych jest nadmierna eksploatacja bezpiecznych projektów, lub – innymi słowy – zbyt wysoki popyt na bezpieczne i zbyt mały na ryzykowne inwestycje. Taki stan rzeczy wynika, zdaniem autora, ze sposobu organizacji sektora finansowego, w tym ze szczególnej roli banków komercyjnych w implementacji polityki pieniężnej. Czwartym jest pomysł, w jaki sposób rozwiązać problem zerowych stóp procentowych za pomocą wolnej bankowości. Wolne banki bowiem zmniejszyłyby popyt na bezpieczne projekty i zwiększyły na projekty ryzykowne, co można byłoby porównać do zdecentralizowanego i automatycznego ilościowego luzowania skierowanego na ryzykowne aktywa. Ta ważna, niezauważona dotąd korzyść z wolnej bankowości, mogłaby zostać uwzględniona przy projektowaniu systemów finansowych, nawet jeśli wolne banki ostatecznie nie prowadziłyby polityki pieniężnej. Piątym jest teoria wpływu różnych czynników na koszt kapitału w sektorze bankowym spójna z podejściem Modiglianiego-Millera, która w szczególności pokazuje, że wolne banki cechowałby wyższy koszt kapitału, dlatego też byłyby w stanie finansować mniejszą liczbę projektów niż współczesne banki.

The main purpose of this volume is to present to the economic profession some ideas inspired by heterodox free banking school that could improve mainstream theory and policy proposals. As a side benefit, it provides a broad understanding of contemporary macroeconomics and its problems. The volume is divided into three parts. The first covers what is believed to be the root of the most interesting macroeconomic debates, called the Keynesian Challenge. It shows why macroeconomics is necessary in economics and what problems it attempts or should attempt to solve. The second part follows the development of postwar mainstream macroeconomics in the growing understanding, but unfortunately also misunderstanding, of these problems. The third part is a presentation of free banking ideas that are partially taken from earlier works on the topic and partially novel. There are five most important novel elements. The first is building a New Keynesian dynamic stochastic general equilibrium model with money creation by free banks, which demonstrates the stabilizing properties of such an arrangement referred to first by George Selgin. The second is pointing out a major problem with monetary policy undertaken by free banks – high fluctuation of the value of transactions that are not related to individual spending and the resulting false incentive for free banks to change their lending policy. The third is showing that the essence of the Lower Bound problem is the overexploitation of safe projects, or in other words, too high demand for risk-free and too little demand for high-risk investment – a state of affairs highly dependent on institutional arrangements in the financial sector and the involvement of commercial banks in monetary policy implementation. The fourth is the idea that free banking addresses the lower bound problem because it diminishes the demand for safe investments and increases the demand for risky ones, which could be envisioned as a decentralized and automatic version of quantitative easing directed at risky assets. This is an important, unnoticed benefit of free banking that could be utilized even if free banks don’t conduct monetary policy. The fifth is the theory of the influence of various factors on the cost of capital in the banking sector in a manner coherent with the original Modigliani-Miller approach for the purpose of demonstrating that free banks would face a higher cost of capital and therefore be able to finance a smaller number of safe projects than contemporary banks.